中国铝业股份有限公司（601600.SH / 02600.HK）是中国铝业集团有限公司（央企）的核心上市平台，2007年4月在上海证券交易所上市，注册资本171.55亿元，总部位于北京。公司是全球最大的氧化铝生产商之一，氧化铝、精细氧化铝、电解铝、高纯铝及金属镓产能均位居世界第一，构建了从铝土矿勘探开采、氧化铝、原铝、铝合金及炭素产品生产销售、国际贸易、物流产业到火力及新能源发电的全产业链一体化布局。
| 业务板块 | 2025年营收（亿元） | 占比 | 毛利率 | 定位 |
|---|---|---|---|---|
| 原铝（电解铝） | 1455.64 | 60.37% | 18.88% | 核心利润引擎，量价齐升 |
| 营销（贸易） | 1421.82 | 58.97% | 1.86% | 低毛利贸易流水 |
| 氧化铝 | 615.85 | 25.54% | 17.52% | 全球第一产能，周期承压 |
| 能源 | 81.82 | 3.39% | 27.54% | 自备电+煤炭，成本对冲 |
| 总部及其他 | 19.81 | 0.82% | -- | -- |
注：营销板块与原铝/氧化铝板块存在重复计算（内部贸易），故占比之和大于100%。
公司控股股东为中国铝业集团有限公司（国务院国资委直属央企），持股比例约36.53%。作为有色金属央企龙头，公司分红政策稳定：2025年度拟每股派息0.270元（含税），合计派息约46.32亿元，其中中期已派发0.123元，末期拟派发0.147元。按2026/8/18收盘价9.45元计算，股息率约2.86%。
公司2007年回归A股上市（发行价6.60元），同时在香港联交所上市（02600.HK）。截至2026/8/18，AH溢价约-23.85%（H股较A股折价），A股总市值1621亿元，H股市值约1437亿港元。截至2025年末，公司员工总数60814人，人均创收396.5万元，人均创利20.84万元。
全球铝产业链呈现"中国主导供给、新能源驱动需求"的格局。根据中国有色金属工业协会数据，2025年中国氧化铝产量突破9000万吨（同比+8.4%），电解铝产量约4400万吨（同比+2%），再生铝产量1160万吨（占铝总产量20.8%），绿电铝占比提升至27.7%。中国电解铝产能受4500万吨天花板刚性约束，供给侧改革成效显著，2024年已提前6年实现碳达峰目标。
| 全球铝业主要玩家 | 电解铝产能 | 核心优势 | vs中国铝业 |
|---|---|---|---|
| 中国铝业(601600) | 约808万吨 | 全产业链+央企+氧化铝第一 | -- |
| 美国铝业(Alcoa) | 约230万吨 | 北美铝土矿+氧化铝 | 规模小，但上游资源强 |
| 俄罗斯铝业(Rusal) | 约380万吨 | 低成本水电+垂直一体化 | 受俄乌冲突影响，出口受限 |
| 力拓(Rio Tinto) | 约340万吨 | 加拿大水电铝+几内亚铝土矿 | 上游资源丰富 |
| 中国宏桥(1378.HK) | 约650万吨 | 民营成本控制+山东集群 | 成本更低，但无央企背景 |
铝价经历2020-2021年牛市、2022-2023年调整后，2024-2025年进入底部回升通道。2026年上半年A00现货铝均价2.41万元/吨，同比上涨18.84%；其中高点出现在3月12日（2.52万元/吨），低点为6月30日（2.25万元/吨）。2026年6月国内电解铝行业平均利润8144元/吨，平均盈利同比增长108.0%，100%运行产能处于盈利状态。
与电解铝景气分化，氧化铝行业面临结构性过剩。2026年国内氧化铝总产能达11842万吨，年内新增810万吨，SMM预计全年新增1000万吨左右。2026年1-6月冶金级氧化铝产量4208.9万吨（同比-2.6%）。多家机构一致认为2026年氧化铝市场处于明显供应过剩状态，预计过剩约380.7万吨，价格运行区间2550-3150元/吨。
这对中国铝业形成利空——氧化铝板块2025年营收615.85亿元（同比-16.83%），是营收下滑主因。但公司原铝板块受益于低成本氧化铝自给，形成一定对冲。
电解铝生产成本中电力约占40%。2026年6月丰水期来临，云南四川水电价格下跌，国内电解铝完全成本均值同比下降4.2%。中国铝业拥有自备煤电+新能源发电（2025年发电量412亿千瓦时规划），能源板块毛利率27.54%，自备电比例较高形成成本护城河。但风险在于：若煤价上涨或电价市场化改革推进，自备电成本优势将收窄。
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 2411.25亿元 | 2371.3亿元 | +1.69% |
| 归母净利润 | 126.74亿元 | 123.95亿元 | +2.25% |
| 扣非净利润 | 124.64亿元 | 119.72亿元 | +4.10% |
| 基本每股收益 | 0.74元 | 0.72元 | +2.49% |
| 毛利率 | 18.03% | 15.75% | +2.28pct |
| 净利率 | 8.93% | 8.17% | +0.76pct |
| 加权平均ROE | 17.64% | 17.34% | +0.30pct |
| 经营现金流净额 | 340.92亿元 | 328.09亿元 | +3.91% |
| 每股经营现金流 | 1.97元 | 1.90元 | +3.68% |
| 资产负债率 | 46.01% | 48.11% | -2.10pct |
| 指标 | 2026H1预告中值 | 2025H1 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 归母净利润 | 112~122亿元 | 70.71亿元 | +58%~+73% |
| 扣非净利润 | 110~120亿元 | 69.50亿元 | +58%~+73% |
| 基本每股收益 | 0.653~0.711元 | 0.412元 | +58%~+72% |
注：营收采用左轴量级，净利润按独立比例尺显示以保证可读性。2022年营收大增但净利润下滑系铝价波动+成本上升；2023年起营销板块贸易流水大增推高营收；2024-2025年铝价上行+成本管控驱动净利润创历史新高。近3年净利润复合增长率44.6%。
| 板块 | 营收（亿元） | 同比 | 毛利率 | 毛利贡献（估算） |
|---|---|---|---|---|
| 原铝 | 1455.64 | +6.75% | 18.88% | 约274.8亿元 |
| 氧化铝 | 615.85 | -16.83% | 17.52% | 约107.9亿元 |
| 能源 | 81.82 | -5.87% | 27.54% | 约22.5亿元 |
| 营销 | 1421.82 | -17.68% | 1.86% | 约26.4亿元 |
可见原铝板块是核心利润引擎，2025年贡献毛利约275亿元，占主要部分；氧化铝虽营收下滑但仍贡献约108亿毛利；营销板块虽流水大但毛利贡献有限。
| 年度 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | 净利润同比 |
|---|---|---|---|---|
| 2025A | 2411.25 | 126.74 | 0.74 | +2.25% |
| 2026E | 2680 | 180 | 1.05 | +42% |
| 2027E | 2820 | 195 | 1.14 | +8% |
数据来源：机构一致预期（基于2026H1预告112-122亿推算全年）。2026E净利润中值约180亿，对应当前PE约9倍。
| 指标 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 收盘价（2026/8/18） | 9.45元 | 总市值1621亿元 |
| 动态市盈率（TTM） | 11.06倍 | 基于过去12个月盈利 |
| 2026年前瞻PE | 约9.0倍 | 基于2026E EPS 1.05元 |
| 市净率 | 1.78倍 | 每股净资产4.37元 |
| 股息率 | 2.86% | 2025年每股派0.270元 |
| 市销率（TTM） | 0.67倍 | 营收规模大 |
| 毛利率 | 18.03% | 持续提升中 |
| 净利率 | 8.93% | 周期行业中上水平 |
| ROE | 17.64% | 高于行业平均 |
| 公司 | 2026E PE | PB | 市值 | 定位 |
|---|---|---|---|---|
| 中国铝业(601600) | ~9.0倍 | 1.78倍 | 1621亿元 | A股全产业链央企龙头 |
| 云铝股份(000807) | ~10倍 | 2.0倍 | ~560亿元 | 云南水电铝低成本龙头 |
| 神火股份(000933) | ~8倍 | 1.5倍 | ~470亿元 | 电解铝+煤双主业 |
| 中国宏桥(1378.HK) | ~7倍 | 1.4倍 | ~1300亿港元 | 民营成本控制标杆 |
| 天山铝业(002532) | ~9倍 | 1.6倍 | ~300亿元 | 新疆自备电铝企 |
| 海外铝业(美铝/俄铝/力拓) | 10-15倍 | 1.5-2.5倍 | -- | 海外龙头溢价 |
截至2026年8月，公司PE(TTM)历史分位约25%（处于历史低位区间），PB历史分位约40%（处于中位偏低）。2025年3月披露年报时PE(TTM)约15.48倍、PB约2.62倍，当前估值已较年初显著回落，为2026年铝价主升浪提供了较好的布局时点。
花旗2026年6月发布研报，重申中国铝业"买入"评级，给予A股目标价17.24元/股（基于2026年预期PB 3.28倍，相当于历史平均PB 1.86倍上方2个标准差），H股目标价17.08港元。花旗认为2026年铝市场存在约200万吨原生铝缺口，铝价及企业利润将长期维持高位，强劲自由现金流将持续支撑企业分红与回购。但需注意该目标价较为激进，已计入较高PB溢价。
| 时间 | 事件 | 影响 | 力度 |
|---|---|---|---|
| 2026Q3 | 2026年中报正式披露（预计8月底） | 净利润112-122亿落地，强催化 | ★★★★★ |
| 2026下半年 | 铝价主升浪兑现（沪铝22000-28000区间） | 电解铝板块量价齐升 | ★★★★★ |
| 持续 | 铝价同比+18.84%带动业绩 | 2026H1净利润+58-73% | ★★★★★ |
| 2026-2027 | 几内亚氧化铝项目投产（中铝香港120万吨） | 锁定上游铝土矿资源 | ★★★★ |
| 2026-2030 | 电网"十五五"投资5万亿元 | 特高压钢芯铝绞线需求 | ★★★★ |
| 持续 | 电动车轻量化+储能铝壳铝箔放量 | 新能源需求结构性增量 | ★★★★ |
| 每年 | 稳定分红（2025年46.32亿元） | 股息率2.86%+央企股东回报 | ★★★ |
| 持续 | 央企改革+市值管理考核 | ROE与分红率有望提升 | ★★★ |
| 2026Q4 | 中东冲突缓和后海外铝供应修复 | 需关注海外复产进度 | ★★（反向） |
2026年氧化铝市场预计过剩380.7万吨，价格运行区间2550-3150元/吨，长期承压。公司氧化铝板块2025年营收已同比-16.83%，若价格继续下行，将拖累该板块盈利。但公司氧化铝全球第一产能+自给率高，具备一定成本优势。
电解铝生产成本中电力约占40%。若煤价上涨、电价市场化改革推进、或丰水期结束云南水电涨价，自备电成本优势将收窄。2025年能源板块营收81.82亿元（-5.87%），需关注煤电价格波动对成本的影响。
印尼2026-2027年预计新增290万吨电解铝产能，印度、沙特、越南等地新项目投产；中东冲突缓和后海外受损产能（200万吨/年）有望逐步复产；美国对铝产品维持50%关税。海外供应修复将缓解全球短缺，压制铝价上行空间。
2026年6月海外通胀反弹，欧洲央行加息、日本央行加息，美联储加息预期升温。全球流动性收紧周期对大宗商品价格形成压制，铝价下半年运行节奏可能受影响。
2026年1-5月房地产投资同比-15.9%，新开工面积同比-22.6%，竣工面积-23.4%，地产端用铝持续拖累；光伏新增装机同比-69.88%，光伏用铝量下调。若新能源增量无法完全对冲传统需求下滑，铝价上方空间将受限。
几内亚2026年出口总量上限或降至1.5亿吨（较2025年1.83亿吨-18%），并上调出口税率。虽公司已签署当地氧化铝项目协议对冲，但短期铝土矿采购成本可能上升，影响氧化铝板块毛利。
| 因子 | 权重 | 得分 | 加权 | 评估依据 |
|---|---|---|---|---|
| 分析师共识 | 20% | 83 | 16.60 | 17位分析师中82.35%强烈推荐、17.65%买入，无卖出；目标价均价13.30元，上涨空间40.7% |
| 估值安全边际 | 25% | 78 | 19.50 | PE(TTM) 11.06倍、前瞻PE约9倍，处历史低位；PB 1.78倍；股息率2.86%。但周期股低PE需结合周期位置判断 |
| 催化剂清晰度 | 20% | 78 | 15.60 | 2026H1业绩预增58-73%（已预告）、铝价主升浪、央企分红、电网投资+新能源需求，催化清晰 |
| 基本面趋势 | 25% | 75 | 18.75 | 2025年净利+2.25%（增速放缓），但2026H1预增58-73%；原铝量价齐升，氧化铝承压，结构性分化 |
| 市场环境 | 10% | 68 | 6.80 | 铝价周期底部回升，但宏观加息预期升温、氧化铝过剩、海外产能竞争加剧 |
| 胜率合计 | 100% | -- | 77.25% | 胜率 = 77.25%（上限95%） |
关键参数：
赔率 = (Pt - P0) ÷ (P0 - Ps)
赔率 = (13.30 - 9.45) ÷ (9.45 - 8.50) = 3.85 ÷ 0.95 = 4.053
ln(赔率) = ln(4.053) ≈ 1.3994
1 + ln(赔率) = 2.3994
公式：
得分 = 胜率 × (1 + ln(赔率)) × 100 ÷ 197.56 × 90
代入：
得分 = 0.7725 × 2.3994 × 100 ÷ 197.56 × 90
得分 = 0.7725 × 2.3994 = 1.8535
得分 = 1.8535 × 100 = 185.35
得分 = 185.35 ÷ 197.56 = 0.9381
得分 = 0.9381 × 90 = 84.43
综合得分 = 84分（四舍五入取整）
注：197.56为当前全表归一化基准，算出来超90直接封顶95。本次结果84分未超90，无需封顶。
| 得分区间 | 评级 | 本次 |
|---|---|---|
| ≥85 | 强烈推荐 | -- |
| 70-84 | 买入 | ✓ 84分 |
| 55-69 | 增持 | -- |
| <55 | 观望 | -- |
中国铝业是全球铝业绝对龙头，氧化铝/电解铝/高纯铝/金属镓产能均居世界第一，全产业链一体化+央企背景构筑稀缺性。2026年处于铝价主升浪兑现期——上半年A00铝均价同比+18.84%，公司净利润预增58-73%创历史同期最好水平；展望下半年，多家机构预测沪铝运行区间22000-28000元/吨，全年供需由过剩转为短缺110万吨。
基于双维评分模型，综合得分84分，评级买入。建议投资者关注2026年中报正式披露、铝价突破前高、电网"十五五"投资落地等催化节点，在击球区内分批布局。当前9.0倍前瞻PE+1.78倍PB+2.86%股息率，具备显著安全边际。
| 场景 | 价位 | 操作 |
|---|---|---|
| 击球区下沿 | 12.30元 | 首批建仓点，中报催化前逢低布局 |
| 击球区上沿 | 14.30元 | 减仓/止盈区间 |
| 目标价下沿 | 11.97元 | 保守目标，接近机构最低目标价10.92元 |
| 目标价上沿 | 14.63元 | 乐观目标，接近花旗17.24元目标价 |
| 现价附近 | 9.45元 | 具备安全边际，可分批建仓 |
| 止损价 | 8.50元 | 跌破前低支撑，止损离场 |