| 公司全称 | 中科寒武纪科技股份有限公司 |
| 成立时间 | 2016年3月15日 |
| 上市日期 | 2020年7月20日（科创板） |
| 总部地点 | 北京市海淀区知春路7号致真大厦 |
| 控股股东 | 陈天石（中科院计算所背景） |
| 主营业务 | 各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售 |
| 员工总数 | 约1016人（研发人员占比77.95%，硕士及以上学历占80.18%） |
| 总股本 | 6.28亿股 |
产品矩阵：
| 产品系列 | 制程工艺 | 峰值算力(INT8) | 目标场景 | 状态 |
|---|---|---|---|---|
| MLU270/290 | 12nm | 128 TOPS | 云端推理 | 成熟量产 |
| MLU370-S4/S8/X4/X8 | 7nm + Chiplet | 192~256 TOPS | 高密度推理/训练 | 主力出货 |
| 思元590 (MLU590) | 7nm | 345 TFLOPS(FP16) | 训推一体 | 规模部署 |
| 思元690 (MLU690) | 先进制程 | >700 TFLOPS(FP16) | 超大规模训练 | 已量产 |
| 公司 | 技术路线 | 主要产品 | 优势 | 劣势 | PS(TTM) |
|---|---|---|---|---|---|
| 寒武纪 | 100%自研ISA | MLU370/590/690 | 完全自主、不受制裁、中立定位 | 生态建设较慢 | 约30x |
| 华为昇腾 | 自研达芬奇架构 | 昇腾910/910B/950PR | 软硬全栈、生态完善、集群能力强 | 不对外独立销售 | - |
| 海光信息 | AMD x86授权 | DCU 8000系列 | x86生态兼容性好 | 授权风险、受出口管制 | 36x |
| 昆仑芯 | 自研架构 | 昆仑芯2代/3代 | 百度内部验证充分 | 外部客户拓展有限 | - |
• 技术完全自主可控，无授权断供风险
• 不受美国出口管制任何限制
• "中立芯片供应商"定位，获互联网大厂青睐
• 推理场景能效比领先（MLU370-S4达2.56）
• Day0级适配DeepSeek V4等主流大模型
• 软件生态从零建设，迁移成本较高
• 历史长期亏损，现金流曾承压
• 相比华为昇腾缺乏全栈能力
• 先进制程依赖台积电产能
• PS估值低于海光，市场认可度待提升
| 国家大基金三期 | 总规模3440亿元，70%投向设备材料，30%投向AI芯片和先进制程 |
| 信创采购强制比例 | 新建智算中心、政务/金融/央企数据中心国产硬件采购设硬性指标 |
| "人工智能+制造" | 工信部等7部门联合发文，明确支持突破高端训练芯片 |
| 国产算力闭环 | 发改委要求国产大模型必须适配国产算力芯片，构建"AI模型-国产芯片"强制闭环 |
| 补贴政策 | 国产芯片适配财政补贴最高可达30%；研发费用加计扣除比例上调 |
| 年度 | 营业收入(亿元) | 同比增速 | 归母净利润(亿元) | 毛利率 | ROE |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 7.21 | - | -7.25 | 62.0% | -15.3% |
| 2022 | 7.29 | +1.1% | -12.57 | 57.2% | -27.8% |
| 2023 | 7.09 | -2.7% | -8.40 | 58.8% | -19.1% |
| 2024 | 11.74 | +65.6% | -4.52 | 56.7% | -8.2% |
| 2025 | 64.97 | +453.2% | +20.59 | 55.2% | 27.0% |
| 2026H1 | 59.96 | +108.1% | +23.11 | 54.3% | - |
• 2025年首次扭亏为盈，净利润20.59亿元，标志商业拐点确认
• 营收从2024年11.74亿跃升至2025年64.97亿，增长453%
• 毛利率稳定在55%左右，产品定价权强
• 2026H1营收59.96亿，已接近2025全年水平
• 经营性现金流2026Q1转正至8.34亿元
• 合同负债从"零"飙升至3.96亿元（订单堆到门口）
• 2021-2024连续四年累计亏损超32亿元
• 研发投入极高（2025H1研发费用4.56亿），短期侵蚀利润
• 自由现金流仍为负值（2025年报-45.7亿）
• 应收账款周转需关注大客户回款节奏
• 高度依赖少数头部客户（互联网巨头+政府项目）
• 先进制程晶圆供应依赖台积电
| 公司 | 市值(亿元) | PS(TTM) | PE(TTM) | PB | 营收增速 | 业务特点 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 寒武纪 | 6,867 | ~30x | 206x | 50.7x | +453% | 纯自研云端AI芯片 |
| 海光信息 | ~5,500 | 36x | 212x | 26x | +67% | CPU+DCU(x86) |
| 澜起科技 | ~2,586 | 45x | 76x | 20x | +20% | 内存接口芯片 |
注：寒武纪PS按2026年预期营收约230亿元估算（基于2026H1数据年化）。若按2025年实际营收64.97亿计算，PS高达106x，反映市场对高成长性的溢价定价。
| 支撑高估值的逻辑 |
• 国产AI芯片稀缺标的，A股唯一纯自研云端训练+推理芯片龙头 • "三年千亿营收"指引（2026-2028累计1000亿），对应CAGR超90% • 信创+AI双轮驱动，国产替代空间巨大 • 思元690量产打开高端训练市场空间 • Day0级大模型适配能力构筑生态壁垒 |
| 压制估值的因素 |
• 当前PS仍高于海光信息（30x vs 36x），但增速远超同业 • 市值突破万亿后，进一步上涨需要业绩持续兑现 • 依赖台积电先进制程，存在供应链不确定性 • 华为昇腾内部竞争，可能挤压部分市场份额 |
• 思元690已量产：FP16算力超700 TFLOPS，搭载196GB HBM3，对标万亿参数大模型训练
• MLU370系列推理卡能耗比领先（75W功耗192TOPS），性价比突出
• MagicMind推理引擎+Neuware平台持续优化，Day0适配能力强化
• 国家大基金三期3440亿元持续投放AI芯片领域
• 各地智算中心集中招标，国产芯片采购比例硬性要求
• "人工智能+制造"专项行动明确支持高端训练芯片
• 合同负债激增至3.96亿元，订单可见度高
• DeepSeek V4、通义千问、GLM-5等主流大模型完成全栈适配
• 互联网大厂（字节/阿里/腾讯/百度）批量采购推理卡
• "中立定位"优势凸显，不与客户竞争赢得信任
• 2026年限制性股票激励计划覆盖85%员工，锁定三年千亿目标
• 2025年首次年度盈利，扭亏逻辑得到验证
• 2026H1营收59.96亿（+108%），净利23.11亿（+123%）
• 经营性现金流转正，造血能力恢复
• 毛利率维持54-55%，盈利质量良好
• 刚刚扭亏为盈，盈利稳定性尚需时间验证
• 研发投入将持续高位（AI芯片迭代极快）
• 若大客户采购节奏放缓，业绩可能波动
• 自由现金流仍为负，资本开支压力大
• 先进制程（7nm及以下）高度依赖台积电
• HBM高带宽存储主要依赖三星/SK海力士
• 地缘政治风险可能导致供应链中断
• 国内先进封装产能仍在爬坡中
• 华为昇腾占据预计62%国内市场份额（大摩预测）
• 海光信息DCU凭借x86兼容性争夺市场
• 英伟达中国特供版（如H20）仍有价格竞争力
• 互联网大厂自研芯片（如百度昆仑芯）可能替代部分需求
• 市值已破万亿，PE(TTM)超过200倍，估值偏高
的高股价导致散户参与度受限，换手率仅1.61%
• 机构持仓集中，若出现集中抛售可能引发大幅回调
• 近60日跌幅超16%，短期技术面偏弱
防守分: 62/100 进攻分: 88/100 综合: 62/100
评分解读：寒武纪属于高进攻-中等防守型标的。进攻端得分优异，受益于AI算力爆发和国产替代双重红利；防守端因历史亏损和高估值有所扣分，但已实现扭亏且财务结构健康，整体风险可控。适合风险偏好较高的成长型投资者配置。
| 看好逻辑 |
1. 行业拐点确认：2025年首次年度盈利，营收增长453%，AI芯片商业化进入规模化阶段 2. 产品竞争力强：思元690旗舰量产，FP16算力超700 TFLOPS；MLU370推理卡能耗比行业领先 3. 国产替代刚需：信创政策+AI算力需求+大基金三期支持，三重利好叠加 4. 生态壁垒加深：Day0级适配DeepSeek V4等主流大模型，中立定位获头部客户认可 5. 业绩指引清晰："三年千亿营收"军令状，2026-2028累计营收目标1000亿元 |
| 目标价测算 |
• PS法：给予2026年预期营收35-40x PS，对应市值约8000-9200亿元，目标价1270-1460元 • PEG法：按2026年预期净利润增速90%+，给予1.2-1.5x PEG，对应PE约110-140x • 综合取1200-1400元为目标价区间，中枢1300元（较现价+19%） |
| 止损逻辑 |
止损价设在880元（约-20%），触发条件包括： • 2026年下半年营收增速显著放缓（低于50%） • 重新陷入单季亏损 • 核心客户流失或大额订单取消 • 地缘政治导致台积电断供确认 • 行业竞争格局恶化（如昇腾大幅降价抢占市场） |
| ✓ 建议配置 |
• 成长型投资者，可承受较高波动 • 看好AI产业链长期发展的主题投资者 • 国产替代/信创方向的主题基金/组合 • 投资期限1年以上，能忍受短期回调的中长线资金 |
| ✗ 谨慎参与 |
• 保守型/收益型投资者（无分红、估值过高） • 短线交易者（换手率低、流动性一般） • 对单一股票仓位上限建议不超过组合的8-10% |