小米集团（1810.HK）成立于2010年，2018年7月于港交所主板上市，是以智能手机、智能硬件和IoT平台为核心的消费电子及智能制造公司。公司以"人车家全生态"为集团战略，通过澎湃OS（HyperOS）打通手机、汽车与智能家居三大场景，形成全球范围内独一无二的生态闭环。截至2025年12月，全球月活跃用户数达7.54亿（同比+7.4%），AIoT平台连接设备数（不含手机/平板/笔记本）达10.79亿台（同比+19.3%），拥有5件及以上IoT产品的用户达2,360万。
| 业务板块 | 2025年收入 | 同比 | 核心看点 |
|---|---|---|---|
| 智能手机 | 1,864亿元 | 低个位数增长 | 全球出货1.652亿台，连续5年稳居全球前三（份额13.3%）；中国大陆高端机销量占比27.1%创新高；小米17系列/17 Ultra by Leica对标iPhone，ASP持续提升 |
| IoT与生活消费产品 | 1,232亿元（历史新高） | 稳健增长 | 全球最大消费级AIoT平台；2026Q1受国补退坡影响收入247亿元（-23.7%），Q2受618拉动环比回升约28% |
| 智能电动汽车及AI等创新业务 | 1,061亿元 | +223.8% | 2025年交付41.1万辆，分部经营利润9亿元，首次实现全年经营盈利；2026年交付目标55万辆 |
全球智能手机市场已进入存量换机阶段，年出货量维持在12亿台左右的平台期。2026年行业最大的变量是存储（DRAM/NAND）价格大幅上涨，严重挤压整机厂毛利率——小米2026Q1手机收入同比下滑12.5%、出货3,380万台（-19.2%），Q2公司主动控货（出货约3,120万台，-26%），以牺牲份额换取价格体系稳定。与此同时，小米Q2手机ASP环比提升至约1,335元，创历史新高，总裁卢伟冰明确表示"不能简单把内存成本上涨转移给消费者，要对产品做重新定位"，即以高端化对冲成本周期。行业共识是存储价格斜率有望在2026年下半年见顶，届时整机厂将迎来成本端的边际改善。
小米AIoT平台连接设备超10.8亿台，是全球最大的消费级IoT平台，生态粘性与交叉销售能力构成深厚护城河。2026Q1 IoT收入下滑23.7%主要源于国内家电国补退坡的高基数效应，属于政策性扰动而非需求趋势逆转；Q2在618大促拉动下环比显著回暖。中长期看，大家电（空调/冰箱/洗衣机）出海与全屋智能（Xiaomi Miloco）是下一阶段增长方向。
中国新能源车市场2026年延续激烈价格战：比亚迪2026H1国内销量承压（H1净利同比-55%）、特斯拉2026年内股价回撤约27%，行业整体"以价换量"难以为继，竞争焦点转向智能化体验、品质口碑与生态协同。小米汽车凭借单爆款策略（SU7连续4个月位居20万元以上轿车销量第一、不分能源形式）、连续两年J.D. Power新车质量第一，以及"人车家"生态差异化，在20-35万元价格带建立了独特卡位。2026年下半年新车型"澎程"切入家庭SUV赛道，将直接挑战理想/问界的核心腹地。
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 总收入 | 4,572.9亿元 | 3,659.1亿元 | +25.0% |
| 毛利 | 1,018.1亿元 | 765.6亿元 | +33.0% |
| 经营利润 | 479.0亿元 | 245.0亿元 | +95.5% |
| 年度利润 | 415.7亿元 | 235.8亿元 | +76.3% |
| 经调整净利润 | 391.7亿元 | 272.3亿元 | +43.8% |
| 研发开支 | 331亿元 | 241亿元 | +37.8% |
| 汽车交付量 | 411,082辆 | 约13.7万辆 | 约+200% |
| 汽车及AI创新业务分部 | 2025年 | 2026Q1 | 2026Q2E（券商预测） |
|---|---|---|---|
| 分部收入 | 1,061亿元（+223.8%） | 199亿元（+6.9%） | 约250亿元（环比回升） |
| 其中：汽车收入 | 约1,020亿元 | 190亿元（+5.1%） | 约240亿元 |
| 汽车毛利率 | 约20%区间 | 约19-20% | 约20.5% |
| 分部经营利润 | +9亿元（首次全年转正） | 小幅亏损（AI研发投入加大） | 亏损环比小幅收窄 |
2026Q1公司营收991.4亿元（-10.9%）、经调整净利润60.7亿元（-43.1%），主要拖累来自存储成本飙升与手机主动控货、IoT国补退坡三重短期因素。市场对明日（8月18日）披露的中报共识预期为：Q2收入约1,088亿元（同比约-6%）、经调整净利润约54-60亿元，环比企稳。2026年是典型的"业绩坑+估值坑"年份，核心观察点在于下半年存储成本见顶回落与新车型放量能否驱动基本面拐点。
| 指标 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 收盘价（2026-08-25） | 27.90港元 | 52周区间21.30 - 59.90港元，较高点回撤约53% |
| 总市值 | 约6,708亿港元 | 总股本257.59亿股 |
| 市盈率 TTM | 约15.8倍 | 处于自身历史估值区间低位 |
| 市净率 | 约2.19倍 | 每股净资产约11.93港元 |
| 业务分部 | 估值基准 | 估值倍数 | 估值区间（亿元人民币） |
|---|---|---|---|
| 手机×AIoT核心业务 | 2026E核心经调整净利约300亿元 | 14 - 18倍 PE | 4,200 - 5,400 |
| 智能电动汽车及AI创新 | 2026E分部收入约1,320亿元（55万辆） | 2.0 - 3.0倍 PS | 2,650 - 3,950 |
| 合计 | — | — | 6,850 - 9,350 |
按1港元≈0.86元人民币折算，SOTP合理估值区间约7,970 - 10,870亿港元，对应每股约31 - 42港元，中枢约36.5港元。当前股价27.90港元较SOTP中枢折价约24%。财报后分析师目标价均值约36.5港元（最高80、最低19.2），已大幅向SOTP中枢回归，反映汽车业务盈利拐点推迟后，市场对成长期权的定价明显收缩。
| 公司 | PE (TTM) | PB | 备注 |
|---|---|---|---|
| 小米集团 1810.HK | 约15.8倍 | 约2.2倍 | 硬件+生态+汽车综合体 |
| 苹果 AAPL | 约35.1倍 | 约41.5倍 | 成熟生态溢价标杆 |
| 特斯拉 TSLA | 约317倍 | 约15.6倍 | 估值绝大部分为FSD/Robotaxi期权（约84%的企业价值来自未兑现业务） |
| 比亚迪 1211.HK | 约26.5倍 | 约3.1倍 | 2026H1净利-55%，价格战主战场 |
千亿级现金储备+200亿港元回购+7.5亿MAU生态基本盘，下行保护充足。
汽车是唯一高弹性引擎；短期业绩处于周期底部，压制进攻分。
| 因子 | 权重 | 因子得分 | 加权贡献 | 依据 |
|---|---|---|---|---|
| 分析师共识 | 20% | 85% | 17.00% | 财报后88%机构维持买入（23买/3卖）；平均目标价下修至36.5港元（+31%空间） |
| 估值安全边际 | 25% | 75% | 18.75% | PE TTM 15.8倍，较52周高点回撤约53%，较SOTP中枢36.5折价约24% |
| 催化剂清晰度 | 20% | 75% | 15.00% | 中报已落地（净利-42.6%但环比企稳）；后续催化：澎程新车+玄戒芯片+存储缓涨+200亿回购续推 |
| 基本面趋势 | 25% | 60% | 15.00% | Q2营收-6.1%/经调整净利-42.6%（环比+2.4%企稳），但汽车分部亏损扩大至26亿、盈利拐点推迟，仍处左侧 |
| 市场环境 | 10% | 65% | 6.50% | 港股科技板块中性，新能源行业价格战未止 |
| 胜率合计 | — | 65.85% | 低于95%上限，无需封顶 | |
上行空间 =（财报后目标价均值36.5 − 现价27.90）÷ 27.90 = +30.8%
下行风险 =（现价27.90 − 止损参考/52周低点21.30）÷ 27.90 = −23.7%
赔率 = 30.8% ÷ 23.7% = 1.30；ln(1.30) = 0.2624
得分 = 胜率 × (1 + ln(赔率)) × 100 ÷ 191.59 × 90
= 0.6585 × (1 + 0.2624) × 100 ÷ 191.59 × 90
= 0.6585 × 1.2624 × 100 ÷ 191.59 × 90
= 83.13 ÷ 191.59 × 90
= 0.4339 × 90 = 39.1 → 39分（四舍五入，区间5~95内有效）
| 评级档位 | 分数区间 | 本报告结果 |
|---|---|---|
| 强烈推荐 | ≥ 85分 | — |
| 买入 | 70 - 84分 | — |
| 增持 | 55 - 69分 | — |
| 观望 | < 55分 | ★ 39分 |
综合得分 39分（防守83 / 进攻72）
市值约7,187亿港元 | PE TTM 15.8倍
| 项目 | 数值（港元） | 计算依据 |
|---|---|---|
| 目标价区间 | 32.9 - 40.2 | 财报后目标价均值36.5 × (1±10%) |
| 击球区（理想建仓区） | 33.8 - 39.2 | 参考价中值36.5 × (1±7.5%)；现价低于击球区下沿，折价收窄 |
| 止损价 | 21.3 | 52周低点21.30港元，跌破则周期底部判断失效 |
| 上行空间（至中值） | +30.8% | (36.5−27.90)/27.90 |
| 下行风险（至止损） | −23.7% | (27.90−21.30)/27.90 |